{"id":1383,"date":"2014-11-26T12:09:21","date_gmt":"2014-11-26T18:09:21","guid":{"rendered":"http:\/\/corporativoserca.com\/blog\/?p=1383"},"modified":"2014-11-26T12:09:21","modified_gmt":"2014-11-26T18:09:21","slug":"derivados-financieros-corporativo-serca","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/corporativoserca.com\/blog\/derivados-financieros-corporativo-serca\/","title":{"rendered":"DERIVADOS FINANCIEROS CORPORATIVO SERCA"},"content":{"rendered":"<p><a href=\"http:\/\/corporativoserca.com\/blog\/wp-content\/uploads\/2013\/12\/Como-Mantener-Limpio-el-Escritorio.jpg\"><img decoding=\"async\" loading=\"lazy\" class=\"size-full wp-image-674\" src=\"http:\/\/corporativoserca.com\/blog\/wp-content\/uploads\/2013\/12\/Como-Mantener-Limpio-el-Escritorio.jpg\" alt=\"Consejos para mantener el escritorio limpio\" width=\"254\" height=\"245\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>Derivados financieros <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><strong>Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p>Los derivados son \u00fatiles para la administraci\u00f3n de riesgos pueden reducir los costos, mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre y precisi\u00f3n, aunque, usados con fines especulativos, pueden ser instrumentos muy riesgosos, puesto que tienen un alto grado de apalancamiento y son a menudo m\u00e1s vol\u00e1tiles que el instrumento subyacente.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Esto puede significar que, a medida que los mercados en activos subyacentes se mueven, las posiciones de los derivados especulativos pueden moverse en mayor medida a\u00fan, lo que da por resultado grandes fluctuaciones en las ganancias y p\u00e9rdidas. Recientemente, la atenci\u00f3n se ha enfocado en grandes p\u00e9rdidas (como las de Barings y Sumitomo), y se ha subrayado la necesidad de contar con buenos controles de gesti\u00f3n al negociar tales instrumentos.<\/p>\n<p>Un contrato de derivados asume su valor por el precio de la partida o \u00edtem subyacente, por ejemplo un producto b\u00e1sico, un activo financiero o un \u00edndice.<\/p>\n<p>El activo subyacente puede ser un bien f\u00edsico, como trigo, cobre, o panza de puerco, donde el precio de los derivados se ve afectado por las expectativas en cuanto a los constre\u00f1imientos o escaseces a que se sujetar\u00e1n la oferta y demanda futuras; o bien un producto financiero, como por ejemplo, acciones, valores de ingreso fijo, o simplemente saldos en efectivo.<\/p>\n<p>Un contrato de derivado financiero deriva el precio futuro para tal activo sobre la base de su precio actual (el precio al contado) y las tasas de inter\u00e9s (el valor del dinero en el tiempo). Los activos subyacentes son t\u00edpicamente un pr\u00e9stamo a corto o largo plazos (normalmente una tasa de inter\u00e9s interbancaria a tres meses y el rendimiento de bono gubernamental a largo plazo), divisas, o acciones, sean acciones individuales o un \u00edndice. Por su parte, los derivados con base en el riesgo de cr\u00e9dito han surgido recientemente en los mercados financieros.<\/p>\n<p>Los contratos de derivados pueden subdividirse en <em>contratos adelantados <\/em>(<em>forwards<\/em>) en los cuales ambas partes est\u00e1n obligadas a conducir la transacci\u00f3n a un precio espec\u00edfico y en fecha convenida<em>; swaps, <\/em>que pueden considerarse como una subsecci\u00f3n de los contratos adelantados e implican el intercambio de un activo (o pasivo) contra otro a fecha futura (o fechas futuras); y <em>opciones, <\/em>que dan al tenedor el derecho pero no la obligaci\u00f3n de requerir a la otra parte que compre o venda un activo subyacente a un precio especificado o en fecha convenida. Tambi\u00e9n se requiere hacer una distinci\u00f3n entre <em>contratos negociados en bolsa, <\/em>que se hallan estandarizados, y <em>contratos extraburs\u00e1tiles (Over the Counter <\/em>OTC<em>) o de ventanilla<\/em>, que, t\u00edpicamente, no est\u00e1n estandarizados. Los datos acerca de los mercados mundiales de derivados son proporcionados por el Banco de Pagos Internacionales (BPI). La encuesta trienal del BPI sobre los negocios de divisas en los grandes centros financieros de todo el mundo, se ampli\u00f3 en 1995, a fin de incluir a las transacciones de derivados, lo cual se repiti\u00f3 en 1998.<\/p>\n<p>Asimismo en 1998, el BPI inici\u00f3 una encuesta anual de las posiciones abiertas en los mercados globales de derivados extraburs\u00e1tiles. En la siguiente secci\u00f3n se discuten las cuestiones de pol\u00edtica que plantean los derivados. Sin embargo, como una buena comprensi\u00f3n de los instrumentos es necesaria para una respuesta apropiada de la banca central.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Son contratos financieros que se caracterizan por:<\/p>\n<ul>\n<li>Tienen un periodo de tiempo entre su contrataci\u00f3n y su liquidaci\u00f3n o cumplimiento.<\/li>\n<li>Desde el inicio se estipulan las condiciones para su liquidaci\u00f3n o cumplimento.<\/li>\n<li>Buscan cubrir al agente de los riesgos del mercado.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los derivados financieros sirven para:<\/p>\n<p>Las operaciones de cobertura buscan reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuaci\u00f3n en el valor o precio del subyacente.<\/p>\n<p>Ejemplos de subyacente:<\/p>\n<ul>\n<li>Tasa de cambio<\/li>\n<li>Tasa de inter\u00e9s<\/li>\n<li>Commodities (P. ej. Petr\u00f3leo, Caf\u00e9, Oro)<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>\u00bfCu\u00e1les son?<\/p>\n<p>Dentro de los instrumentos m\u00e1s comunes en los mercados financieros est\u00e1n:<\/p>\n<ul>\n<li>Futuros \u2013 Futures<\/li>\n<li>Opciones \u2013 Options<\/li>\n<li>Forward<\/li>\n<li>Swaps<\/li>\n<li>Otros<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>2. Aspectos de pol\u00edtica de los derivados <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><em>a) Pol\u00edtica monetaria <\/em><\/p>\n<p>Hay tres \u00e1reas principales en las cuales los derivados pueden impactar sobre la pol\u00edtica monetaria. Las tres est\u00e1n relacionadas, respectivamente, con el contenido informativo del mercado; cualesquiera efectos sobre el mecanismo de transmisi\u00f3n; y el posible uso de derivados como instrumentos de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n<p><em>Contenido informativo <\/em><\/p>\n<p>A\u00fan en los casos en que los derivados no sean negociados, los mismos procesos se pueden usar para calcular los precios de derivados, tales como las tasas de inter\u00e9s y tipos de cambio futuros, y extraer informaci\u00f3n de los precios de mercado. Por ejemplo, el banco central puede calcular tasas impl\u00edcitas a futuro, a fin de juzgar si el mercado espera un incremento en las tasas de inter\u00e9s, o bien si las expectativas del mercado acerca del momento en que habr\u00e1 de modificarse la tasa de inter\u00e9s se han alterado; o quiz\u00e1s estimar una prima a plazo. Al interpretar estas estimaciones, el banco central debe recordar que los mercados har\u00e1n c\u00e1lculos (posiblemente equivocados) acerca de los futuros cambios en las tasas de intervenci\u00f3n del propio banco central. En caso de usarse una meta de tipo de cambio, el c\u00e1lculo para las tasas de inter\u00e9s a futuro puede suministrar al banco una medida de la credibilidad de la pol\u00edtica. Si las tasas a futuro quedan fueran de la banda proyectada, ello implica que el mercado no tiene plena confianza en que la banda puede ser o que ser\u00e1 sostenida. Si se negocian en opciones, los precios de las mismas pueden ofrecer una indicaci\u00f3n no s\u00f3lo de las expectativas centrales del mercado sobre los futuros movimientos de precios, sino tambi\u00e9n de la distribuci\u00f3n del riesgo.<\/p>\n<p>Los llamados an\u00e1lisis de <em>kurtosis<\/em>* pueden ser utilizados para analizar la distribuci\u00f3n de los resultados esperados (\u00bfson acaso normales? \u00bfest\u00e1n sesgados? \u00bflas colas de la distribuci\u00f3n son m\u00e1s anchas?). <em>Mecanismo de transmisi\u00f3n <\/em>Dado que el intercambio o negociaci\u00f3n de derivados permite que el riesgo, o la exposici\u00f3n de mercado, sea transferido de una persona\/instituci\u00f3n a otra, una comit\u00e9 del BPI (llamado Comit\u00e9 Hannoun, por el nombre del que lo preside) estudi\u00f3 si la negociaci\u00f3n de derivados afectaba al mecanismo de transmisi\u00f3n, y lleg\u00f3 a la conclusi\u00f3n de que no exist\u00eda un efecto significativo <em>en los mercados estudiados. <\/em>A una conclusi\u00f3n similar lleg\u00f3 un documento del Fondo Monetario Internacional (\u201cEfecto de los derivados sobre la transmisi\u00f3n de pol\u00edtica monetaria\u201d, fechado en septiembre de 1997): \u201cTe\u00f3ricamente, la negociaci\u00f3n de derivados acelera la transmisi\u00f3n a los precios de los activos financieros, pero los cambios en la transmisi\u00f3n a la econom\u00eda real son ambiguos. [En] un estudio de la econom\u00eda del Reino Unido no se encontr\u00f3 ninguna prueba emp\u00edrica definitiva de un cambio en el mecanismo de transmisi\u00f3n.\u201d<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>El uso de derivados como instrumentos de pol\u00edtica monetaria <\/em><\/p>\n<p>Cierto n\u00famero de bancos centrales usan <em>swaps <\/em>de divisas como instrumento de pol\u00edtica monetaria; y algunos usar\u00e1n una m\u00e1s extensa gama de derivados en el manejo de sus reservas de divisas, aunque no para prop\u00f3sitos de pol\u00edtica monetaria. Aunque es posible montar un caso te\u00f3rico en favor del uso de derivados, incluidas las opciones, con objeto de defender una postura de pol\u00edtica monetaria, no tendr\u00e1n un impacto directo sobre la base monetaria, y su uso se considera normalmente riesgoso e inseguro. En general, consideramos que, con la excepci\u00f3n de los <em>swaps <\/em>de divisas, los derivados no deben usarse por los bancos centrales con prop\u00f3sitos de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n<p><em>b) Supervisi\u00f3n de los riesgos de derivados por parte de los bancos <\/em><\/p>\n<p>Los derivados originan pocos riesgos completamente nuevos en s\u00ed mismos. Al igual que la mayor\u00eda de los productos, generan exposiciones al riesgo de mercado y al riesgo de cr\u00e9dito de contraparte, as\u00ed como la acostumbrada serie de riesgos operativos. Sin embargo, los derivados a veces pueden reempaquetar los riesgos en formas bastante complejas. Esto puede resultar en una mala comprensi\u00f3n de la exposici\u00f3n a estos riesgos y a una mala fijaci\u00f3n de precios. Los derivados pueden permitirle a los bancos aceptar grandes exposiciones a los riesgos de mercado a cambio de desembolsos iniciales de efectivo relativamente peque\u00f1os. Esto se conoce como efecto de apalancamiento. En el Reino Unido, los supervisores bancarios tienden a no enfocarse espec\u00edficamente en las actividades con derivados de los bancos (ya que plantean pocos riesgos nuevos), sino a considerarlas m\u00e1s bien como parte de una tesorer\u00eda m\u00e1s amplia de los bancos, as\u00ed como de sus actividades de negociaci\u00f3n de valores. Al evaluar las actividades de tesorer\u00eda y negociaci\u00f3n de un banco, los supervisores se centran en dos \u00e1reas principales: la suficiencia de los controles y gesti\u00f3n del riesgo, y la suficiencia de capital.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>Control y gesti\u00f3n del riesgo <\/em><\/p>\n<p>Los supervisores realizan visitas <em>in situ <\/em>a los bancos que llevan a cabo operaciones de tesorer\u00eda y negociaci\u00f3n (ya sea que solo practiquen cobertura a posiciones del balance o que negocien por cuenta propia o de clientes), incluidos los bancos que usan modelos internos para la fijaci\u00f3n de precios agregaci\u00f3n de riesgo para calcular los requerimientos de capital por riesgo de mercado (v\u00e9ase m\u00e1s adelante). Estas visitas, que t\u00edpicamente duran de 1 a 3 d\u00edas, se centran en gran medida en los controles internos y la gesti\u00f3n de riesgo en la tesorer\u00eda y\/o en el \u00e1rea de negociaci\u00f3n, as\u00ed como en los aspectos t\u00e9cnicos de fijaci\u00f3n de precio y modelos de riesgo. Los controles internos y la gesti\u00f3n del riesgo se juzgan de acuerdo con lo que los supervisores opinan es la mejor pr\u00e1ctica de mercado, siendo responsabilidad de los bancos justificar cualquier divergencia.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>La gesti\u00f3n del riesgo de mercado <\/em>de los derivados puede constituir un mayor desaf\u00edo que el manejo o gesti\u00f3n de los activos subyacentes, a causa de la relaci\u00f3n compleja que existe a veces entre los cambios en el valor de los derivados y los cambios en el precio de los activos subyacentes.<\/p>\n<p>Esto ocurre sobre todo en el caso de las opciones: a medida que el precio del activo subyacente cambia, los valores de la opci\u00f3n cambian en forma no lineal, lo que los hace en ocasiones muy sensibles a peque\u00f1os cambios en el precio del activo subyacente. Para ciertos productos, por ejemplo, las opciones barrera o digitales hay tambi\u00e9n discontinuidades en la relaci\u00f3n entre el valor de la opci\u00f3n y el precio del activo subyacente.<\/p>\n<p>Y las discontinuidades no se limitan a los productos ex\u00f3ticos, pues una cartera de opciones simples puede estar muy pr\u00f3xima a las opciones ex\u00f3ticas: por eso, siempre son posibles cambios repentinos en el valor de una cartera de opciones simples. De ah\u00ed que sea de una importancia crucial la identificaci\u00f3n del riesgo y la medici\u00f3n oportuna de las exposiciones para una efectiva gesti\u00f3n del riesgo.<\/p>\n<p>T\u00edpicamente, muchos bancos usan modelos de Valor en Riesgo (VAR) para manejar su exposici\u00f3n de riesgo de mercado. Estos modelos VAR estiman la p\u00e9rdida potencial de una cartera en un intervalo de tiempo dado y en un intervalo de confianza dado; generalmente se asumen condiciones de mercado normales.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La <em>valuaci\u00f3n independiente <\/em>de posiciones constituye un importante aspecto del control interno en cualquier \u00e1rea de negociaci\u00f3n, incluidas las que usan derivados. En los casos de valoraci\u00f3n a precios de mercado, la valuaci\u00f3n de cualquier producto OTC (extraburs\u00e1til) puede resultar dif\u00edcil si no se dispone f\u00e1cilmente de los precios de mercado, por ejemplo, de las pantallas de los agentes de bolsa. Los derivados OTC no son la excepci\u00f3n y, de hecho, el problema puede ser mayor para las opciones OTC, cuyo valor depende de las volatilidades impl\u00edcitas, que son dif\u00edciles de estimar, particularmente en lo que concierne a las opciones <em>out of the money. <\/em>Las p\u00e9rdidas, en consecuencia, pueden f\u00e1cilmente quedar ocultas en una cartera (deliberadamente o no), y por lo tanto es importante para el personal de la oficina de control y registro operativo <em>(back office) <\/em>estar tan familiarizados, como los agentes de bolsa, con los riesgos y precios de los derivados y realizar una rigurosa comparaci\u00f3n de beneficios y p\u00e9rdidas con los riesgos en que se incurre.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>Requisitos de capital <\/em><\/p>\n<p>Tanto la UE como el BPI han establecido requisitos de capital para riesgos de mercado y de cr\u00e9dito de partidas para partidas de dentro y fuera de la hoja de balance general, incluidos los derivados. Los requisitos de capital para los riesgos cambiarios y de precios de productos b\u00e1sicos en todas las posiciones, as\u00ed como para los riesgos de tasa de inter\u00e9s y de acciones en la cartera de valores negociables, se establecen en la Directiva de Suficiencia del Capital de la UE (1993) (seg\u00fan enmienda subsecuente) y en la Enmienda al Acuerdo de Capital del BPI para incorporar los riesgos de mercado (1996).<\/p>\n<p>Los requisitos de capital para riesgos de cr\u00e9dito de contraparte se establecen en las Directivas de Relaci\u00f3n de Solvencia y de Suficiencia de Capital de la UE (seg\u00fan enmienda subsecuente) y en el Acuerdo de Capital de Basilea (asimismo, seg\u00fan enmienda subsecuente). Ninguno de ellos entra en especulaciones especiales acerca de los derivados, salvo en los casos en que los riesgos difieren de los que ata\u00f1en a los activos subyacentes.<\/p>\n<p>As\u00ed, se establecen cargos de capital por <em>riesgos de opciones <\/em>a fin de captar su no linearidad (gamma) y sensibilidad a los cambios en la volatilidad (vega), y se lleva a cabo un c\u00e1lculo especial para el <em>riesgo de contraparte. <\/em>Los modelos internos de los bancos pueden usarse para calcular los requerimientos por riesgo de opciones, con el consentimiento previo de su supervisor.<\/p>\n<p>El <em>riesgo de contraparte <\/em>en un contrato de derivados depende del tama\u00f1o de la exposici\u00f3n, la probabilidad de incumplimiento de la contraparte, y del valor de recuperaci\u00f3n en caso de incumplimiento. El tama\u00f1o de la exposici\u00f3n es t\u00edpicamente s\u00f3lo una peque\u00f1a proporci\u00f3n del monto nocional subyacente en el contrato, pero puede cambiar muy sustancialmente a lo largo de la vigencia del contrato, a medida que cambia el precio del activo subyacente. Para prop\u00f3sitos de adecuaci\u00f3n de capital, el tama\u00f1o de la exposici\u00f3n se mide como valor corriente de un contrato (cu\u00e1nto costar\u00eda remplazar un contrato actualmente si la contraparte del banco cayera en incumplimiento hoy d\u00eda), m\u00e1s un \u201cagregado\u201d para capturar la exposici\u00f3n potencial futura. A fin de ver la necesidad de este agregado consid\u00e9rese un <em>swap <\/em>de tasa de inter\u00e9s.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>En el momento de concertarse el contrato, su valor de mercado es usualmente cero, pero evidentemente un banco tiene exposici\u00f3n a su contraparte ya que espera que la contraparte haga los pagos hasta que concluya la vigencia del contrato. En consecuencia, su exposici\u00f3n de contraparte no es cero y se requiere un \u201cagregado\u201d, a fin de capturar toda la exposici\u00f3n (n\u00f3tese que no existe exposici\u00f3n de contraparte de este tipo que surja de opciones suscritas, dado que el tenedor no ejercer\u00e1 una opci\u00f3n que est\u00e1 fuera del dinero). El valor neto para un banco de los pagos a efectuar y a recibir durante la vigencia del <em>swap <\/em>son inseguros en el inicio y depender\u00e1n del curso de las tasas de inter\u00e9s y tipo de cambio durante la vigencia del <em>swap<\/em>.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El agregado, en consecuencia, debe reflejar el curso esperado de las tasas de inter\u00e9s y tipo de cambio subyacentes durante la vigencia del contrato. Los requisitos de capital de la UE y el BPI distinguen entre contratos de diferentes vencimientos, y contratos con diferentes precios de activos subyacentes, con mayores cantidades de capital (mayores agregados) mantenidas para los contratos en que el precio subyacente es m\u00e1s vol\u00e1til, por ejemplo, m\u00e1s para las opciones basadas en los precios de los productos b\u00e1sicos que en las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n<p>Los requisitos de capital para derivados se calculan en \u00faltimo t\u00e9rmino mediante el uso de las acostumbradas ponderaciones de riesgo de cr\u00e9dito de contraparte, si bien la ponderaci\u00f3n de riesgo m\u00e1ximo es reducida de 100 a 50 por ciento. Las c\u00e1maras de compensaci\u00f3n de derivados reducen sus exposiciones de contraparte mediante acuerdos de m\u00e1rgenes iniciales y diarias.<\/p>\n<p>Existen varias maneras de reducir la exposici\u00f3n de contraparte en los contratos OTC, como el <em>neteo <\/em>bilateral o c\u00e1lculo en cifras netas bilaterales, el otorgamiento de garant\u00edas, los m\u00e1rgenes, avales o cartas de cr\u00e9dito, pero \u00e9stas s\u00f3lo ser\u00e1n efectivas en el caso de que las concertaciones sean legalmente exigibles en las jurisdicciones relevantes. Cierto n\u00famero de otros riesgos deben ser considerados en relaci\u00f3n con los derivados<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>Liquidez: <\/em>Los derivados pueden originar flujos de efectivo grandes e impredecibles, particularmente llamados de margen para productos negociados en bolsa, lo que debe ser considerado como parte de la posici\u00f3n de liquidez global del banco, si ello es relevante.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>Riesgos legales y de liquidaci\u00f3n: <\/em>Para los productos negociados en bolsa, suponiendo que la bolsa est\u00e1 bien establecida los riesgos legales y de liquidaci\u00f3n pueden ser peque\u00f1os. Pero para los contratos OTC, en que no se cuenta usualmente con c\u00e1mara de compensaci\u00f3n, y donde la documentaci\u00f3n legal del contrato puede no estar estandarizada, los riesgos pueden ser considerablemente mayores. Si los bancos venden derivados OTC a los clientes, es necesario tambi\u00e9n tomar en cuenta la conveniencia. Se han registrado cierto n\u00famero de casos judiciales en el Reino Unido y Estados Unidos, en los que clientes no financieros participaron en transacciones de derivados, perdieron dinero, y subsecuentemente entablaron una demanda contra el banco en cuesti\u00f3n por venderles un producto inapropiado.<\/p>\n<p>Los bancos necesitan no s\u00f3lo tomar en cuenta la sofisticaci\u00f3n del cliente y asegurarse de que los productos derivados han sido explicados apropiadamente, sino tambi\u00e9n ser capaces de demostrar que lo han hecho tomando en cuenta la posibilidad de una disputa subsecuente<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>3. Panorama de los productos derivados y el arbitraje <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><em>Los contratos adelantados <\/em><\/p>\n<p>Pueden estar relacionados con tasas de inter\u00e9s, precios de bonos, divisas, una canasta de acciones, productos b\u00e1sicos o, m\u00e1s recientemente, con el riesgo de cr\u00e9dito. Por ejemplo, un acuerdo adelantado de tasa (FRA) fija la tasa de inter\u00e9s para un dep\u00f3sito o transacci\u00f3n de pr\u00e9stamo, a partir de una fecha futura convenida.<\/p>\n<p>Los futuros son contratos adelantados que se negocian en bolsa, y en consecuencia se negocian en un formato estandarizado, por ejemplo, en paquetes predeterminados para liquidaci\u00f3n s\u00f3lo en ciertas fechas fijas, y liquidadas por medio de una c\u00e1mara de compensaci\u00f3n. Algunos corredores usan los mercados de futuros como variable sustitutiva para el mercado del activo subyacente. Los contratos adelantados son contratos bilaterales, cuyos t\u00e9rminos pueden ser decididos por las partes involucradas.<\/p>\n<p>Como contratos OTC, los contratos adelantados pueden acercarse m\u00e1s a las necesidades de las partes implicadas de lo que es posible con un producto negociado en bolsa, aunque esta flexibilidad va acompa\u00f1ada de un mayor riesgo potencial de contraparte, por la falta de arreglos sobre la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n (aunque algunas c\u00e1maras de compensaci\u00f3n est\u00e1n discutiendo la posibilidad de procesar algunos contratos OTC).<\/p>\n<p>Aunque el mercado OTC es mayor del que existe para los productos negociados en bolsa, a menudo se piensa que son menos l\u00edquidos, dado que hay menos transacciones en cada contrato. Las <em>opciones <\/em>pueden ser, ya sea objeto de negociaci\u00f3n en bolsa (como los futuros), o de OTC. Una opci\u00f3n de compra (<em>call option<\/em>) da a su tenedor el derecho (m\u00e1s no la obligaci\u00f3n) de comprar una partida o \u00edtem subyacente (una tasa de inter\u00e9s, divisas, un t\u00edtulo, u otros activos) a un precio predeterminado en la fecha o antes de la fecha convenida de expresi\u00f3n de la opci\u00f3n. Una opci\u00f3n de venta (<em>put option<\/em>) da al tenedor el derecho (mas no la obligaci\u00f3n) de vender una partida subyacente.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los <em>swaps <\/em>son casi exclusivamente negociados de forma OTC, pues virtualmente nunca son objeto de negociaci\u00f3n en bolsa. Pueden estar relacionados con las tasas de inter\u00e9s, tipos de cambio, productos b\u00e1sicos, acciones o riesgo de cr\u00e9dito. El <em>swap <\/em>es un acuerdo para intercambiar flujos de efectivo basados en una cantidad dada de principal (usualmente nocional) por un periodo dado.<\/p>\n<p>Los <em>swaps <\/em>de tasa de inter\u00e9s representan un acuerdo para intercambiar flujos de efectivo relacionados con las tasas de inter\u00e9s (una de las cuales, por lo menos, normalmente se encuentra sobre una base flotante) en fecha futura, con base en una cantidad de principal nocional.<\/p>\n<p>Los <em>swaps <\/em>de divisas constituyen de hecho una operaci\u00f3n al contado, aunada a un contrato adelantado en reversa (un acuerdo de transacci\u00f3n a precio fijo en fecha futura).<\/p>\n<p>Estos instrumentos pueden implicar tambi\u00e9n un intercambio de pagos de intereses durante la vigencia del contrato, si los activos subyacentes involucrados son pr\u00e9stamos (obligaciones), m\u00e1s bien que saldos en efectivo (activos). Las <em>posiciones \u201clargas\u201d y \u201ccortas\u201d <\/em>pueden ser medidas de formas diferentes. Una posici\u00f3n \u201clarga\u201d va asociada con la obligaci\u00f3n de comprar un activo (divisas, t\u00edtulos, productos b\u00e1sicos, y pr\u00e9stamos), mientras que una posici\u00f3n \u201ccorta\u201d conlleva la obligaci\u00f3n de vender.<\/p>\n<p>La posici\u00f3n es generalmente considerada sobre una base neta por tipo de categor\u00eda de riesgo, es decir, una posici\u00f3n de divisas a plazo neta, tomar\u00e1 en cuenta futuras obligaciones de comprar libras esterlinas contra las obligaciones de venderlas (incluyendo <em>swaps<\/em>), aunque podr\u00eda ser dividida por per\u00edodos, o a\u00f1adida a una posici\u00f3n de efectivo subyacente. Los corredores tender\u00e1n a asumir una posici\u00f3n larga si esperan que los precios aumenten, y una posici\u00f3n corta si lo que esperan es que los precios caigan.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>Fijaci\u00f3n de precio <\/em><\/p>\n<p>A fin de valuar un derivado financiero es esencial contar con un mercado activo en el \u00edtem subyacente. La determinaci\u00f3n del precio de los derivados por el mercado tambi\u00e9n supone un mercado bien arbitrado. Si \u00e9ste no fuera el caso, quiz\u00e1s a causa de la segmentaci\u00f3n del mercado o de un sistema de pagos deficiente, puede resultar dif\u00edcil para el mercado fijar el precio de los derivados, con lo cual la liquidez del mercado se ver\u00e1 reducida. Si el mercado est\u00e1 bien arbitrado, los participantes en los mercados deber\u00e1n mostrarse indiferentes entre transacciones comparables. Por ejemplo, un prestatario que necesita financiamiento por seis meses, podr\u00eda tomar un pr\u00e9stamo por seis meses, o bien tomarlo por tres meses y renovar el financiamiento por otros tres meses, o cualquier otra combinaci\u00f3n de periodos que totalicen los requeridos seis meses<em>. Ex ante<\/em>, el costo esperado de cualquiera de esas opciones deber\u00eda ser el mismo.<\/p>\n<p>Los derivados permiten a los corredores aprovechar las ventajas de las diferentes expectativas en cuanto a las tasas de inter\u00e9s futuras a partir de las que est\u00e1n impl\u00edcitas en la curva de rendimiento. Por ejemplo, si un corredor piensa que las tasas de inter\u00e9s permanecer\u00e1n invariables, pero la curva de rendimiento implica una aguda alza, el corredor podr\u00e1 tomar una posici\u00f3n en un contrato adelantado, con el fin de beneficiarse si las expectativas resultasen correctas. As\u00ed, si la tasa de inter\u00e9s a tres meses es de 10%5 y la de seis meses de 12%, lo que implica que la tasa a tres meses se elevar\u00e1, al cabo de tres meses, a 14% (v\u00e9ase Anexo 2 para los c\u00e1lculos de rendimientos futuros), el corredor que pensara que las tasas de inter\u00e9s no se elevar\u00e1n podr\u00eda tomar prestado por tres meses y prestar por seis. En consecuencia podr\u00eda refinanciarse transcurridos tres meses a una tasa inferior a 14% para cerrar la operaci\u00f3n con ganancia.<\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><strong>4. Contratos adelantados (<em>forwards<\/em>) <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p>Un acuerdo adelantado es el que se lleva a cabo entre dos contrapartes para comprar\/vender una partida o \u00edtem subyacente en tiempo futuro y a cierto precio. Al precio convenido se hace referencia como precio de entrega, y permite tanto al comprador como al vendedor cerrar el trato a determinado precio, por lo que quedan protegidos de los movimientos de precio durante el periodo que transcurre hasta la entrega.<\/p>\n<p>La raz\u00f3n para concertar un acuerdo como \u00e9ste puede ser el tener certidumbre del precio. Por ejemplo, si un fabricante ha convenido cierto precio para sus productos con sus clientes, es posible que quiera ponerse a resguardo de los incrementos de precio de las materias primas para el periodo en que los precios de su producto est\u00e1n fijos. Puede ser utilizado tambi\u00e9n como instrumento especulativo, conforme al cual el comprador\/vendedor anticipa los movimientos de precio futuros y espera obtener una ganancia de ello, o como arbitraje contra otros mercados donde existe esa oportunidad. Un acuerdo adelantado OTC puede ser de cualquier tama\u00f1o, monto y periodo. Ser\u00e1 negociado bilateralmente entre dos contrapartes y el riesgo de cr\u00e9dito subsistir\u00e1 en las propias contrapartes.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>a)\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><em>Contratos adelantados de divisas<\/em><\/p>\n<p><em>\u00a0<\/em>\u201cUn contrato para el intercambio de una moneda por otra, a un tipo convenido, para una liquidaci\u00f3n en fecha especificada en el futuro\u201d Los contratos adelantados de divisas son a menudo los primeros derivados que se negocian en un mercado emergente, puesto que suele ser el mercado de divisas el que se desarrolla en primer lugar.<\/p>\n<p>En algunos casos, los controles de capital significan que existen problemas, particularmente para los no residentes, para que se les entregue o para entregar la moneda subyacente. A veces, los mercados de divisas negociaran \u201ccontratos adelantados sin entrega\u201d (NDFs), para permitir a los no residentes aceptar exposiciones o bien tomar cobertura frente a la moneda en cuesti\u00f3n, aunque liquidar\u00e1n el contrato en otra moneda, por ejemplo, el d\u00f3lar de Estados Unidos.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El banco o la entidad que negocie con los NDFs, sin embargo, no pueden siempre cubrir f\u00e1cilmente su propia posici\u00f3n neta en el mercado al contado. Esto tiende a significar que los diferenciales son relativamente amplios, y la fijaci\u00f3n de precio puede reflejar una demanda y oferta localizadas, m\u00e1s bien que una buena variable sustitutiva para el mercado interno.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>b)\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><em>Contratos adelantados de tasa de inter\u00e9s <\/em><\/p>\n<p>La fijaci\u00f3n del precio de los contratos adelantados la tasa de inter\u00e9s se efect\u00faa a partir e la curva de rendimiento adelantados. La curva de rendimiento adelantado puede, a su vez, ser derivada de la curva de rendimiento como aparece en el siguiente esquema.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>c)\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><em>Futuros <\/em><\/p>\n<p>Un contrato de futuros es un contrato adelantado negociado en bolsa, es decir, un contrato para entregar o recibir una cantidad espec\u00edfica de un activo en particular en una fecha futura fija, a un precio convenido en la negociaci\u00f3n. Los instrumentos que subyacen en los contratos de futuros financieros son t\u00edpicamente bonos gubernamentales, instrumentos del mercado monetario o divisas. En esta medida son exactamente lo mismo que los contratos adelantados OTC.<\/p>\n<p>Las negociaciones en bolsa s\u00f3lo son posibles en los casos en que la mayor\u00eda de las caracter\u00edsticas del activo est\u00e1n estandarizadas. Un futuro tendr\u00e1 un tama\u00f1o de contrato establecido; un vencimiento fijo, y un n\u00famero limitado de fechas de liquidaci\u00f3n; y la responsabilidad por el control del riesgo de cr\u00e9dito normalmente recaer\u00e1 en una c\u00e1mara de compensaci\u00f3n, que es la contrapartida de cada posici\u00f3n vigente (el riesgo de contraparte est\u00e1 estandarizado).<\/p>\n<p>La bolsa tambi\u00e9n requiere especificar ciertos detalles sobre el contrato de futuros: o sea, c\u00f3mo ser\u00e1n cotizados los precios, y cu\u00e1ndo y c\u00f3mo se efectuar\u00e1 la entrega.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>5. <em>Swaps <\/em><\/strong><\/p>\n<p><strong><em>\u00a0<\/em><\/strong><\/p>\n<p>Un \u201c<em>swap<\/em>\u201d puede estar relacionado con las tasas de inter\u00e9s, tipos de divisas, acciones, productos b\u00e1sicos o, m\u00e1s recientemente, riesgo de cr\u00e9dito. Las dos clases m\u00e1s comunes de <em>swap <\/em>son los <em>swaps <\/em>de tasas de inter\u00e9s y los <em>swaps <\/em>de divisas. El primero t\u00edpicamente intercambia un pago de tasa flotante por un pago de tasa fija; el segundo intercambia la moneda A por la moneda B. Es posible tambi\u00e9n usar los <em>swaps <\/em>para cambiar la frecuencia u oportunidad de los pagos, aun si el tipo de inter\u00e9s o de moneda sigue siendo el mismo.<\/p>\n<p>Los <em>swaps <\/em>pueden cambiar, o bien el pasivo neto o el activo neto, por lo que a veces se hace referencia a ellos como \u201c<em>swap <\/em>de activo\u201d o \u201c<em>swap <\/em>de pasivo\u201d. La estructura es la misma en ambos casos; la motivaci\u00f3n que se encuentra tras el <em>swap <\/em>es la que le da ese nombre. Esencialmente, el mercado de <em>swap <\/em>proporciona un medio para convertir el flujo de efectivo, al cambiar la cantidad de pagos y\/o el tipo, frecuencia o moneda.<\/p>\n<p>Los <em>swaps <\/em>son usados por los inversionistas para casar m\u00e1s estrechamente sus activos\/pasivos (que pueden cambiar en el tiempo); por los corredores, con objeto de explotar las oportunidades de arbitraje; para cubrir las exposiciones; para sacar ventaja de las mejores calificaciones crediticias en dife19 rentes mercados; para especular,7 y con el fin de crear ciertos productos sint\u00e9ticos. De esa manera, si una compa\u00f1\u00eda brit\u00e1nica desea tomar prestado en marcos alemanes (Deutschemarks), no necesita emitir un t\u00edtulo denominado en esa moneda.<\/p>\n<p>Puede que le resulte m\u00e1s barato emitir en, digamos, esterlinas (mercado en el que su nombre es m\u00e1s conocido), para luego hacer un <em>swap <\/em>por Deutschemarks.<\/p>\n<p>El pr\u00e9stamo tomado por la compa\u00f1\u00eda (es decir, su obligaci\u00f3n neta) ser\u00e1 en DM, aunque la \u201cbase de emisi\u00f3n\u201d fue la esterlina.<\/p>\n<p>De la misma manera, un inversor podr\u00eda comprar un activo a tasa fija, tal vez un t\u00edtulo gubernamental, y hacer un <em>swap <\/em>por un activo a tasa flotante, si deseara cambiar la clase de corrientes de ingreso.<\/p>\n<p>El mercado en <em>swaps <\/em>ha crecido durante los \u00faltimos a\u00f1os por varias razones. La desregulaci\u00f3n global ha significado el acceso a nuevos mercados y una mayor diversidad de elecciones para los inversores y prestatarios; la innovaci\u00f3n financiera ha permitido que se desarrollen productos m\u00e1s avanzados, con lo cual se equiparan las necesidades de prestatario e inversionista m\u00e1s estrechamente; el inter\u00e9s aportado por los corredores ha contribuido a incrementar la liquidez; y la atracci\u00f3n de su naturaleza de partida fuera de la hoja de balance, que puede liberar capital para ser usado en otro lugar. Los supervisores bancarios, claro est\u00e1, se fijar\u00e1n como objetivo tomar en cuenta los riesgos implicados en los <em>swaps<\/em>, no obstante estar fuera de la hoja de balance.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>6. Opciones <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p>Un contrato de opciones confiere al tenedor el derecho, aunque no la obligaci\u00f3n, de llevar a cabo una transacci\u00f3n en fecha futura a un precio predeterminado. Las opciones pueden ser o bien <em>puts <\/em>(de venta) o <em>calls <\/em>(de compra). Un <em>put <\/em>da al tenedor de la opci\u00f3n el derecho de vender el \u00edtem subyacente a un precio especificado, y un <em>call <\/em>le da derecho de comprar el \u00edtem.<\/p>\n<p>Como el contrato es asim\u00e9trico (el vendedor de la opci\u00f3n, est\u00e1 obligado a completar la transacci\u00f3n si el tenedor as\u00ed elige, pero no viceversa), el escritor recibir\u00e1 siempre una prima9 (mientras que en los contratos a plazo, aqu\u00e9l es sim\u00e9trico y no se paga prima). Esto significa que un banco puede suscribir opciones, a fin de generar \u201ccomisiones\u201d\/ flujos de efectivo, en la creencia de que el ingreso compensar\u00e1 con creces, en promedio, cualquier p\u00e9rdida futura.<\/p>\n<p>Por contraste, los contratos adelantados\/futuros permiten al banco tomar una posici\u00f3n, pero no generan flujo de efectivo. Los contratos de opciones pueden ser o bien objeto de compraventa en bolsa u OTC. Las opciones negociadas en bolsa se relacionan con los contratos de futuros (negociadas en bolsa), las opciones OTC se relacionan directamente con el \u00edtem financiero subyacente.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>7. Arreglos institucionales <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><em>a)\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><em>C\u00e1maras de compensaci\u00f3n <\/em><\/p>\n<p>Con el fin de estandarizar el riesgo de contraparte en los derivados negociados en bolsa, la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n t\u00edpicamente es interpuesta entre los corredores. Si un corredor que pertenece a la firma \u201cA\u201d vende un contrato a un corredor que pertenece la firma \u201cB\u201d, entonces al final del d\u00eda de operaciones, la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n se interpondr\u00e1 entre los dos, comprando (para futura liquidaci\u00f3n) de \u201cA\u201d y vendiendo (para futura liquidaci\u00f3n) a \u201cB\u201d. Mientras la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n sea confiable, ni \u201cA\u201d ni \u201cB\u201d tienen por qu\u00e9 preocuparse del riesgo de cr\u00e9dito.<\/p>\n<p>Sin embargo, la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n tiene que protegerse contra el riesgo de cr\u00e9dito tanto de \u201cA\u201d como de \u201cB\u201d. Si los precios se ele33 van y \u201cA\u201d cae en incumplimiento, la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n tendr\u00e1, de todos modos, que vender a \u201cB\u201d al precio m\u00e1s bajo preconvenido; y viceversa, si los precios declinan y \u201cB\u201d cae en incumplimiento. La c\u00e1mara de compensaci\u00f3n se protege mediante la aplicaci\u00f3n de m\u00e1rgenes (v\u00e9ase Anexo 5 para una descripci\u00f3n detallada). La bolsa o la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n se reservar\u00e1 un margen inicial al comienzo de los contratos, y demandar\u00e1 un margen de variaci\u00f3n cada d\u00eda. Las contrapartes obtendr\u00e1n ganancias o p\u00e9rdidas en los contratos sobre una base diaria de \u201cvaloraci\u00f3n a precios de mercado\u201d (v\u00e9ase m\u00e1s adelante). La c\u00e1mara de compensaci\u00f3n no s\u00f3lo tiene la responsabilidad de controlar el riesgo de cr\u00e9dito (es decir, para asegurar que el sistema de marginaci\u00f3n se aplica correctamente), sino tambi\u00e9n para la administraci\u00f3n de los contratos al cierre y para los procedimientos de entrega.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><em>b)\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><em>Pr\u00e1cticas en la aplicaci\u00f3n de m\u00e1rgenes <\/em><\/p>\n<p>El margen o dep\u00f3sito de garant\u00eda se toma para protegerse contra la exposici\u00f3n de contraparte. Se usa regularmente en operaciones repo, y por las bolsas de derivados.<\/p>\n<p>El margen inicial es tomado por la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n al comienzo del acuerdo, para protegerse contra repentinos cambios de precio o futuras fallas en el suministro (diario) de margen de variaci\u00f3n. El margen de variaci\u00f3n se toma sobre una base diaria y est\u00e1 relacionado con el movimiento en el precio diario del contrato.<\/p>\n<p>Otros ejemplos pueden encontrarse en el Anexo 5.<\/p>\n<p>La aplicaci\u00f3n de m\u00e1rgenes en las bolsas de derivados tiene la misma funci\u00f3n b\u00e1sica que con el repo, pero se diferencia en algunos importantes aspectos. Primero, el margen es pagado tanto por el vendedor como el comprador de contratos de futuros o de opciones, puesto que su objeto es proteger a la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n, que se halla entre ambas partes. Segundo, el pago del margen de variaci\u00f3n es diferente del margen de variaci\u00f3n repo, dado que no es como una \u201cgarant\u00eda\u201d que se devuelve al final del periodo si el \u201cpr\u00e9stamo\u201d es rembolsado; m\u00e1s bien, las posiciones de los corredores (generalmente su posici\u00f3n global en todas las bolsas servidas por la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n relevante) son valoradas a precio de mercado diariamente, con el pago de las p\u00e9rdidas y el retiro de las ganancias sobre una base diaria.<\/p>\n<p>As\u00ed, en un d\u00eda cualquiera, incluido el d\u00eda de liquidaci\u00f3n para los contratos liquidados 34 en efectivo, los corredores pagan\/reciben los beneficios netos que arrojan los movimientos de precio de ese d\u00eda. Este flujo de efectivo diario minimiza la exposici\u00f3n de la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n a los corredores, y como sit\u00faa a la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n en una posici\u00f3n fuerte, la exposici\u00f3n de los corredores a la c\u00e1mara de compensaci\u00f3n no constituye un gran riesgo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>8. Normas de contabilidad <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p>En los momentos de escribir estas l\u00edneas, a\u00fan no han sido acordadas por completo las normas de contabilidad internacionales. Los principios generales que se est\u00e1n manifestando es que todos los derivados deben ser reconocidos en la hoja de balance y valuados a precio justo, es decir, valorados a precio de mercado. Existe el argumento de que, cuando se usan derivados para cubrir un riesgo espec\u00edfico, ambos lados de la hoja de balance deben ser valorados a precio de mercado, o bien ninguno. Empero, aunque la teor\u00eda de esta propuesta es fuerte, su implementaci\u00f3n pr\u00e1ctica puede ser dif\u00edcil.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>9. Medici\u00f3n estad\u00edstica <\/strong><\/p>\n<p><strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n<p><em>a)\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><em>Medici\u00f3n en las estad\u00edsticas econ\u00f3micas de la actividad en derivados financieros <\/em><\/p>\n<p>M\u00e1s abajo se hace un esbozo de las recomendaciones del FMI para la medici\u00f3n de los derivados financieros en las cuentas econ\u00f3micas. Mayores detalles sobre el mismo tema son proporcionados en el documento de trabajo del Fondo Monetario Internacional titulado \u201cLa medici\u00f3n estad\u00edstica de los derivados financieros\u201d (marzo de 1998).<\/p>\n<p>Los derivados financieros son instrumentos financieros vinculados a un instrumento financiero espec\u00edfico, o bien a un indicador, o producto b\u00e1sico, a trav\u00e9s de los cuales se pueden negociar riesgos financieros espec\u00edficos en los mercados financieros por propio derecho. Las transacciones en derivados financieros deben ser tratadas como transacciones separadas, m\u00e1s bien que como partes integrales del valor de las transacciones subyacentes a las cuales pueden estar vinculadas.<\/p>\n<p>El valor de un derivado financiero se deriva del precio del \u00edtem subyacente, por ejemplo un activo o \u00edndice.<\/p>\n<p>Contrariamente a los instrumentos de deuda, no se anticipa una cantidad de principal a ser rembolsado y no se devenga ingreso por inversi\u00f3n. Los derivados financieros se usan para cierto n\u00famero de prop\u00f3sitos, incluidos manejo de riesgo, cobertura, arbitraje entre mercados, y especulaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Si un instrumento derivado financiero satisface la definici\u00f3n que se hizo arriba y existe un precio de mercado observable para el \u00edtem subyacente del que el derivado puede adquirir valor, las transacciones en el instrumento deben registrarse en la cuenta financiera (estado de resultados) y cualquiera de las posiciones en la declaraci\u00f3n de posici\u00f3n (balance).<\/p>\n<p>Entre los arreglos que no deben clasificarse como derivados que est\u00e9n financieros figuran los contratos a precio fijo para bienes y servicios, a menos que est\u00e9n estandarizados de modo que pueden ser negociados como un contrato de futuros, los seguros, que implican mancomunaci\u00f3n de riesgos, m\u00e1s bien que la negociaci\u00f3n de riesgos, contingencias, y derivados incrustados.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>&nbsp; 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